Reflexión sobre el mercado argentino.

“La política y la Bolsa están entrelazadas. Por lo tanto, no es sorprendente que quienes se enteran de los secretos políticos tratan de utilizarlos en su beneficio”.

- André Kostolany.

Mayo del 2019. El Índice Merval venía de caer 30% en dólares desde febrero y en la mañana de un sábado Cristina Kirchner sorprendió al anunciar que sería candidata a Vicepresidenta “nombrando” a Alberto Fernández como Presidente. Así, el Peronismo se unía de cara a las elecciones presidenciales de ese año…

La primera reacción del Merval fue tímida (cayó 0.2% el lunes siguiente) pero luego inició un rally alcista hasta mediados de julio con los precios subiendo 40% en dólares.

Recuerdo leer opiniones como “Alberto es moderado” y “vienen con propuestas pro-mercado”. Además, las últimas encuestas daban a Macri como ganador. La narrativa del mercado era muy alcista.

Más allá de lo sucedido en agosto de ese año, ese movimiento alcista fue muy brusco. 40% en dólares… En menos de 2 meses!! Qué mercado te puede dar semejante retorno? Bueno, estos son los premios para quienes sepan leer la política, la economía y los mercados (al mismo tiempo).

Ahora parece que estamos en un nuevo período de “indiferencia” cercana al pesimismo en el mercado local. Está pasando algo raro; el Peso está firme pero los bonos y las acciones caen en un contexto internacional favorable. Y nos acercamos a otra definición política importante…

No hay nada nuevo bajo el sol. En el libro “Golden Boys” (el PDF está en la biblioteca de Doble Piso), uno de los mejores traders argentinos cuenta cómo realizó una “investigación profunda” (preguntarle a sus tías) para decidir si comprar bonos argentinos antes de las elecciones del 95, cuando Menem le ganó a Bordón por 20 puntos….

Está bien que te enamores de las empresas y sus fundamentos, pero si entendés cómo operan sus acciones podrás sacar mayor ventaja de tus ideas.

Por ejemplo, saber que la acción de MELI está muy ligada al dólar (DXY) y al ETF de Emergentes (EEM) te puede ayudar a tomar mejores decisiones.

Hay inversores que están enamorados de Tesla, pero el costo de oportunidad fue altísimo en los últimos 5 años, ni hablar en los últimos 6 meses. El timing es muy importante cuando seleccionamos acciones.

Lo mismo pasa con el Merval. Si nos encanta una empresa, pero el mercado general va para abajo, nuestra empresa también irá para abajo porque todos los activos están yendo para abajo (probablemente, el flujo de dinero está saliendo del mercado). Entender estas cositas pueden marcar la diferencia para la mayoría de nosotros.

En la primera publicación de este año escribí sobre que “la historia no se repite, rima”. En esa reflexión, veía que los activos argentinos estaban tan altos que cualquier evento negativo podría cambiar la tendencia local com ya había sucedido en anteriores ciclos alcistas. Bueno, creo que la incertidumbre económica generada por Donald Trump fue ese “catalizador negativo”.

Ya tenemos acciones argentinas 40-50% abajo en dólares desde sus máximos. Comparando los retornos en pesos, el Merval le pierde por 27 puntos al SPY desde enero…

Recordemos que en diciembre leíamos que todavía quedaba recorrido en los precios de las acciones, porque todavía estábamos lejos de los múltiplos de la euforia de principios del 2018.

Pero la euforia del 2018 llegó después de las Legislativas, cuando Bullrich le ganó a Kirchner en la Provincia de Buenos Aires. El Merval había llegado con una caída del 17% en dólares a las PASO y luego inició un gran rally alcista que desembocó en altos niveles de euforia en enero del 2018 (veíamos subas del 10% todas las semanas) con un contexto internacional MUY favorable.

¿Y qué tenemos ahora? Bueno, una fuerte caída después de un GRAN año como lo fue el 2024. Las acciones quedaron a múltiplos elevados en un año que sería de “transición” para los negocios. Por ejemplo, YPF estima que para el 2026 produciría 490 mil barriles de petróleo equivalente. Un 10% menos que en 2024 y mismo nivel que durante este 2025. Pero sería mucho más rentable gracias al cambio de modelo en su producción. Su gran crecimiento será entre 2026 y 2029.

Algo similar sucede con los bancos. La mayoría está “re-ajustando” el balance, todavía siguen capitalizados y esperan que recién para 2026 retomen fuerte el crecimiento. Bueno, las empresas muestran perspectivas favorables pero para el mediano plazo (2026-2030) mientras que de corto plazo no tendrán un crecimiento trimestral que pueda entusiasmar a los inversores a pagar mayores precios.

Entonces, tuvimos una mezcla de variables que nos llevaron a este nuevo escenario. Precios con subas verticales, múltiplos altos y un año sin gran crecimiento para la mayoría de las empresas. Pero lo más importante; estamos en un año electoral.

Ahora ya tenemos caídas importantes, múltiplos razonables (todavía no están bajos como a principios del 2024) y más cerca de un período de crecimiento para las empresas. Aún así, nos queda superar las elecciones de medio término y será importante cómo llega el mercado a ese evento.

Y como hizo Canel en el 95, probablemente tengamos que conocer mejor el ánimo social para entender cuál es la relación riesgo-beneficio que están ofreciendo los activos argentinos después de esta última caída. Una charla con la tía puede ayudarnos…

---

Muchas gracias por volver a compartir otra reflexión conmigo! Espero que hayas logrado “zafar” de esta caída argentina o que te haya pegado con un bajo nivel de exposición…

Que tengas un buen fin de semana rodeado de afectos, Dios te ama y te bendice.

Un abrazo,
Chino